终于读完了 BlackRock 和 Vanguard 的 2026 展望，两份报告呈现出一个有趣的共识：市场正在经历结构性转型，传统配置逻辑已经失效，但真正的机会不在最响亮的叙事中，而在规律作用的方向与市场定价的错位之间。
去年我基于自己的投资心得总结了一个 Momentum-Observation Framework（MOF）。说实话，我看不太懂那些复杂的技术指标和数学模型，只能从自己比较擅长的角度入手：观察环境中的规律如何创造动量，人的行动如何产生滞后，然后从中寻找套利空间。个人感觉应用起来还不错。因此与多个 AI 模型/工具协作，基于该框架对这两份报告进行了分析。抛砖引玉，仅供参考，不构成任何投资建议。
一、环境识别：四个维度的结构性变化
物质环境的约束
AI 数据中心到 2030 年可能消耗美国当前电力需求的 15-25%。这个数字意味着什么？能源基础设施（土地、电力、水）正在成为最紧迫的物理约束。
中国在这一领域保持领先。核电项目按时按预算推进，太阳能和电池成本持续下降。这不是意识形态叙事，而是物质现实。
技术环境的规模
两份报告都指向一个共同判断：AI 资本支出规模空前。BlackRock 估计 2025-2030 年全球投资将达 5-8 万亿美元，Vanguard 则指出 AI scalers 已承诺 2.1 万亿美元至 2027 年。
但当前 AI 投资周期仍处于早期阶段，大约是历史峰值的 30-40%。DeepSeek 的出现显示能效路径可能部分缓解能源约束，这为判断周期位置提供了参照。
制度环境的重置
美国正在重置与世界的经济和地缘政治关系：交易性贸易、产业政策、联盟重组。欧洲防御支出承诺升至 GDP 的 5%（2035 年目标），德国暂停「债务刹车」，财政空间打开。
稳定币监管框架的建立（Genius Act）则标志着另一个制度性转变：数字支付基础设施从加密原生工具向传统金融桥梁的转型。
社会-文化环境的悖论
市场高度集中，少数 mega forces 驱动回报。这创造了一个分散化的幻觉：传统的分散化配置，现在实际上是大型主动押注。
劳动力市场呈现不招人也不裁人的僵局状态。这种「既不乐观也不悲观」的均衡，或许比任何一边倒的判断都更接近现实。
二、规律识别：三个核心「势」
资本密集型增长的转型
两份报告都识别出技术从「轻资本」向「重资本」的结构性转变。这不是周期性现象，而是类似于铁路、电力、ICT 的历史性转型。
规律作用的方向很清楚：前置投资必须发生才能实现后置收益。这意味着更高的杠杆（私人部门），叠加已经高企的公共债务。利率上行压力是结构性的，不是暂时的。
势的强度如何？BlackRock 认为 AI 对 GDP 增长的贡献是历史平均的 3 倍。Vanguard 给出 60% 概率美国最终实现 3% 实际 GDP 增长，远高于共识。但 2026 年更温和，约 2.25%。
叙事与现实的错位
Vanguard 的一个关键洞察值得反复咀嚼：对 AI 最看好的人，恰恰应该谨慎对待当前的 AI scalers 股票。
这听起来反直觉，但历史规律很清楚：每次技术革命的早期领导者很少能维持统治地位。所谓「创造性破坏」，Nvidia 在 2013 年仅占 S&P 500 的 0.05%，到 2025 年成为首家市值 5 万亿的公司。
另一个数字：AI startup 数量（6,956 家）已超过所有美股上市公司（4,010 家）。
这是 Gartner Hype Cycle 的规律在起作用：当前处于大规模投资阶段，但收益捕获者可能与投资建设者不同。换句话说，「买 AI」和「买 AI 股票」可能是两件完全不同的事。
压力梯度驱动的资本流动
资本总是从高压区流向低压区。当前的压力梯度：
- 从高不确定性（地缘紧张区、高税负区）→ 低不确定性（稳定市场、税收优惠区）
- 从低收益（传统分散化）→ 高收益（私募市场、另类投资）
- 从成长股（估值过高）→ 价值股和非美发达市场（估值合理）